y31成色.232.1.232供应短缺只是海市蜃楼？香橼做空闪迪：英伟达有护城河，闪迪只卖普通商品

当地时间2月24日，近日备受追捧涨势如虹的存储芯片闪迪（SNDK）股价遭遇剧烈波动，一度跌幅近8%，截至收盘收跌4.2%。主要原因是知名做空机构香橼资本（Citron）公开宣布持有闪迪空头头寸，认为NAND产品高度同质化，目前市场所看到的供应短缺只是“海市蜃楼”，可以随时在“一次财报电话会”中消失。 香橼做空消息也迅速传导至港股和A股。港股上市的兆易创新（03986.HK）和澜起科技（06809.HK）都一度大跌近8%；两家公司A股股票也同样都有不小跌幅。 香橼的做空逻辑主要围绕三个方面展开：三星的竞争威胁、闪迪长期投资者西部数据（Western Digital）在高位减持，以及存储芯片周期见顶的历史规律。 香橼指出，三星30年来一直选择市场份额而非利润率的竞争策略，待闪迪等纯存储厂商坐享高毛利时，便大幅扩产、压低售价。 香橼还指出但这次情况更糟，三星刚刚宣布，他们不会出售任何毛利率低于50%的产品，并且要将他们最好的芯片送进闪迪赖以生存的高端SSD市场。三星不再仅仅是容量巨头。他们正用更便宜、更新的技术抢夺闪迪的优质客户。 而目前唯一造成供应紧张的原因是什么？三星另一条产品线暂时出现的良率问题。一旦瓶颈解除，三星将以更低价格和更新技术抢夺闪迪的优质客户。 针对市场普遍预期的“AI需求将帮助NAND闪存摆脱周期性波动”的观点，香橼资本予以驳斥。香橼将当前存储市场的供应紧张比作“海市蜃楼”，报告回顾历史指出，2008年、2012年及2018年均出现过类似行情，但周期性规律从未改变。 香橼强调，当前的供应短缺仅是暂时现象。目前全球产能已达到2018年峰值的两倍，所谓的供应限制可能在一次财报电话会议后便烟消云散。报告直言：“英伟达拥有护城河，而闪迪销售的只是普通商品。”市场将闪迪对标英伟达进行高估值定价，存在根本性逻辑错误。 香橼另一个做空依据是闪迪的重要长期股东西部数据选择套现离场。近日，闪迪的重要长期股东西部数据以低于当前市价25%的折价幅度，大规模减持了所持闪迪股份，所得款项用于偿债。 香橼认为，这一举动释放了强烈的警示信号：当市场评论员鼓吹散户入场时，深知行业周期的内部投资者已选择提前套现离场，暗示存储周期可能即将见顶。 香橼资本在报告中指出，做空闪迪并非逆势操作，而是顺应市场周期回归的必然趋势。随着供应瓶颈消除及竞争加剧，预计闪迪股价在未来周期恢复正常时将面临更大的下行压力。